Валютные риски представляют собой вероятность валютных потерь, которые могут возникнуть при изменении курса иностранных валют по отношению к национальной валюте во время осуществления кредитных, внешнеторговых, валютных операций частными инвесторами или компаниями.

Хеджирование (снижение) валютных рисков представляет собою страхование от вероятного изменения курсов валют. Правильное страхование возможного валютного риска повышает для частного инвестора или бизнеса вероятность получения запланированного дохода, а также снижает возможные затраты и риск.

У экспортёра существует вероятность понести определенные потери при снижении курса валюты прописанной в контракте, по отношению к национальной валюте между датами подписания контракта и осуществления платежа по нему. Импортёр же понесёт убытки в случае роста курса контрактной валюты. С целью минимизации или предотвращения валютных рисков имеются различные способы страхования валютных рисков путём включения определенных условий в контракт либо самостоятельное заключение соглашений страхования с банками. Больше всего валютным рискам подвержены импорт и экспорт готовых изделий, особенно оборудования и машин.

Методы страхования валютных рисков представляют собою финансовые операции, позволяющие либо частично или полностью избежать риска возможных убытков, возникающих в связи с возможным изменением валютного курса, или получить спекулятивную прибыль, которая основана на данном изменении.

Существует множество методов страхования валютных рисков: изменение срока платежа, операции типа «своп», структурную балансировку, лизинг, реструктуризацию валютной задолженности, финансовые фьючерсы, форвардные сделки, опционные сделки, инвестирование и кредитование в иностранной валюте, «валютные корзины», параллельные ссуды, самострахование, осуществление филиалами платежей в «растущей» валюте, дисконтирование требований в иностранной валюте.

На практике, получили на наибольшее распространение два метода страхования валютных рисков — форвардные операции и валютные оговорки.

Смысл форвардных операций по снижению валютных рисков означают, что при подписании контракта или при предоставлении коммерческого предложения экспортёр, зная приблизительный график поступления контрактных платежей, заключает с банком, в котором он обслуживается, соглашение о переуступке ему поступлений в валюте, планируемых в будущем, по заранее установленному (срочному) курсу. Тем самым, экспортёр заблаговременно может просчитать сумму своей возможной выручки в национальной валюте и устанавливать соответствующую цену контракта. Данный срочный курс может стать больше, или меньше,наличного курса валюты по состоянию на дату совершения сделки, и будет зависеть от разницы между процентными ставками по депозитам в соответствующих валютах на межбанковском рынке.

Валютные оговорки — это специально включаемое в текст договора условие, по которому сумма платежа должна быть пересчитана в той же пропорции, в которой изменится курс валюты платежа по сравнению с валютой оговорки. Валютная оговорка «равного риска» повышает лимиты колебания валютных курсов, и, соответственно, тот временной период, в течение которого контрагенты могут сотрудничать на взаимовыгодной основе без пересмотра контрактных условий. Бывают следующие валютные оговорки: прямые, косвенные, мультивалютные.

Современные методы страхования валютного риска имеют свою классификацию (рис. 5).

Рис. 5.

Рассмотрим некоторые методы управления валютным риском более подробно.

Структурная балансировка заключается в стремлении поддерживать такую структуру активов и пассивов, которая позволит перекрыть убытки от изменения валютного курса прибылью, получаемой от этого же изменения по другим позициям баланса. Иначе говоря, подобная тактика сводится к стремлению иметь максимально возможное количество «закрытых» позиций, минимизируя, таким образом, валютные риски. Но поскольку иметь «закрытыми» все позиции не всегда возможно и разумно, то следует быть готовым к немедленным акциям по структурной балансировке.

Например, если предприятие или банк ожидает значительных изменений валютных курсов в результате девальвации рубля, то ему следует немедленно конвертировать свободную наличность в валюту платежа. Если же говорить о соотношении между различными иностранными валютами, то в подобной ситуации кроме конверсии падающей валюты в более надежную можно осуществить замену ценных бумаг на более надежные фондовые ценности.

Одним из простейших и в то же время наиболее распространенных способов балансировки является приведение в соответствие валютных потоков, отражающих доходы и расходы. Каждый раз, заключая контракт, предусматривающий получение или, наоборот, выплату иностранной валюты, предприятие или банк должен стремиться остановить свой выбор на той валюте, которая поможет ему полностью или частично закрыть уже имеющиеся «открытые» валютные позиции. Например, у предприятия на счету уже лежат доллары, соответственно сделку по покупке товара они оплатят именно в долларах, а не в евро.

Вид валютных операций, связанный с манипулированием сроками расчётов для получения выгоды на разнице курсов валют, называется «лидз-энд-легз».

Ускорение или задержка платежей (лидз-энд-легз) используется при осуществлении операций с иностранной валютой. При этом банк в соответствии со своими ожиданиями будущих изменений валютных курсов может потребовать от своих дебиторов ускорения или задержки расчетов. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Этим приемом пользуются для защиты от валютного риска или получения выигрыша от колебаний валютных курсов. Однако риск потерь по-прежнему присутствует, поскольку вполне вероятно неправильное предсказание направления изменения валютного курса.

К числу наиболее употребляемых форм подобной тактики относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при ожидаемой ее девальвации, т.е. падении курса); ускорение или замедление возвращения прибылей, погашение основной суммы кредитов и выплаты процентов и дивидендов; регулирование получателем иностранных валютных средств сроков конверсии выручки в национальную валюту и пр. Применение этой тактики позволяет закрыть короткие позиции по иностранной валюте до роста валютного курса и соответственно длинные позиции - до его падения. Однако возможность использования подобного метода в значительной степени обусловлена финансовыми условиями внешнеторговых контрактов. В контрактах следует заранее предусматривать возможность досрочной оплаты и четко оговаривать размер пени за несвоевременную оплату.

Неттинг - максимальное сокращение числа валютных сделок путем их укрупнения и согласования действий всех подразделений биржи (банка) и участников торгов. Для этой цели координация деятельности всех подразделений банковского учреждения должна быть на высоком уровне.

На практике неттинг валютного риска осуществляется следующим образом:

• банк покрывает «длинную» позицию в некоторой валюте с помощью «короткой» позиции в той же самой валюте;
• банк покрывает «длинную» позицию в одной валюте при помощи «короткой» позиции в другой, если движения валютных курсов этих двух валют положительно коррели- рованы;
• банк использует «короткую» позицию в одной валюте для покрытия «длинной» позиции в другой валюте, если движения обменных курсов двух валют отрицательно коррелированы друг с другом.

Неттинг риска является дополнительной техникой по управлению валютным трансляционным риском, которая полезна для крупных банков с валютными позициями в нескольких иностранных денежных единицах. Этот метод предусматривает компенсирование открытой позиции в одной валюте посредством открытия противоположной (или такой же) позиции в той же (или другой) иностранной валюте.

Мэмчинг - метод учета и оценки валютного риска посредством взаимного расчета рисков по пассивам и активам, где путем вычета поступления валюты из величины ее оттока руководство банка имеет возможность оказать влияние на их размер.

Хеджирование - создание компенсирующей валютной позиции для каждой рисковой сделки. То есть происходит компенсация одного валютного риска - прибыли или убытков - другим соответствующим риском.

Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуществить валютно-обменные операции до того, как произойдет неблагоприятное изменение курса, либо компенсировать убытки от подобного изменения за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изменяется в противоположном направлении.

Хеджирование валютного риска - это защита средств от неблагоприятного движения валютных курсов, которая заключается в фиксации текущей стоимости этих средств посредством заключения сделок на рынке Форекс. Хеджированис приводит к тому, что для компании исчезает риск изменения курсов, это дает возможность планировать деятельность и видеть финансовый результат, не искаженный курсовыми колебаниями, позволяет заранее назначить цены на продукцию, рассчитать прибыль, зарплату и т.д.

Хеджирование валютного риска с помощью сделок без движения реальных средств (с использованием рычага) дает дополнительные возможности:

• позволяет не извлекать из оборота компании значительные денежные средства;
• позволяет продать валюту, которая будет получена в будущем.

Можно выделить два основных типа хеджирования - хеджирование покупателя и хеджирование продавца. Хеджирование покупателя используется для уменьшения риска, связанного с возможным ростом валютного курса. Хеджирование продавца применяется в противоположной ситуации - для ограничения риска, связанного с возможным снижением валютного курса.

Общий принцип хеджирования при внешнеторговых операциях состоит в открытии валютной позиции па торговом счете в сторону будущей операции по конвертированию средств. Импортеру необходимо покупать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию покупкой валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной покупки валюты в своем банке закрывает эту позицию. Экспортеру необходимо продавать иностранную валюту, поэтому он заранее открывает позицию продажей валюты на торговом счете, а при наступлении момента реальной продажи валюты в своем банке закрывает эту позицию. Хеджирование оказывает влияние на спрос и предложение на рынке срочных сделок, усиливая давление на определенные валюты, особенно в периоды неблагоприятных тенденций в динамике их курса.

Возможны несколько схем хеджирования.

• 1. Хеджирование риска экспортера.
• а) экспортер заключает со своим банком форвардный контракт на продажу долларов сроком на 1 месяц, рассчитывая на повышение курса рубля относительно доллара;
• б) экспортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты на поставку долларов сроком на 1 месяц на сумму товарного контракта.
• 2. Хеджирование риска банка экспортера.
• а) банк экспортера, заключивший контракт со своим клиентом на покупку долларов по курсу форвард с исполнением через месяц, одновременно покупает на бирже фьючерсы на поставку долларов сроком на месяц;
• б) банк экспортера заключает сделку «своп» с другим банком.
• 3. Хеджирование риска импортера.

Импортер, ожидающий повышения курса рубля, находится в выигрышном положении, так как в этом случае для оплаты контракта ему потребуется меньше долларов. Но динамика валютного курса может быть и другой. Чтобы застраховать себя от роста курса доллара относительно рубля, импортер:

• а) покупает на валютной бирже фьючерсные контракты на сумму сделки в марках на поставку долларов за рубли с исполнением через месяц;
• б) заключает со своим банком форвардный контракт на покупку рублей с отсрочкой исполнения через месяц.
• 4. Хеджирование риска банка-импортера.

Банк импортера рискует при заключении форвардного контракта со своим клиентом. В случае повышения курса доллара относительно рубля с его стороны возможны следующие действия:

• а) одновременно с заключением форвардной сделки на продажу рублей банк покупает на валютной бирже фьючсрсы на покупку рублей на сумму форвардного контракта с той же датой исполнения, что и дата исполнения форвардной сделки;
• б) банк проводит операцию «своп», согласно которой продает рубли за доллары по «спот»-курсу и одновременно покупает марки на условиях срочной сделки с поставкой через месяц.

Таким образом, теоретически все участники сделки имеют возможность застраховать свои валютные риски и даже получить дополнительную прибыль в случае благоприятной для них динамики валютного курса. В условиях плавающих валютных курсов фьючерсные котировки валют подвержены значительным и часто непредсказуемым изменениям, что делает задачу правильного прогнозирования валютного курса трудноразрешимой.

Сделка своп означает обмен одной валюты на другую на определенный период времени и представляет собой комбинацию наличной сделки спот и срочной форвард. Обе сделки заключаются в одно и то же время с одним и тем же партнером по заранее фиксированным курсам. Своп используется как средство исключения риска колебания валютных курсов и процентных ставок.

Межбанковские сделки «своп» включают наличную сделку, а затем контрсделку на определенный срок. Валютный своп имеет две разновидности. Первая напоминает оформление параллельных кредитов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют разнонаправленные кредиты с одинаковыми сроками и способами погашения, но выраженные в различных валютах. Второй вариант - просто соглашение между двумя банками купить или продать валюту по ставке «спот» и обратить сделку в заранее оговоренную дату (в будущем) по определенной ставке «спот». В отличие от параллельных кредитов свопы не включают платеж процентов.

К сделкам «своп» особенно активно прибегают центральные банки, используя их для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и для проведения валютных интервенций.

К операциям «своп» на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции «репо» (repurchasing agreement, или repo, или buybacks). Операции «репо» основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами, одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг.

Операции «репо» бывают нескольких видов. «Репо с фиксированной датой» предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции «открытые репо» предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты. С помощью операций «репо» держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.

Срочные сделки как форма страхования валютных рисков при внешнеторговых сделках заключаются на следующих условиях:

• - курс сделки фиксируется на момент ее заключения;
• - валюта передается через определенный срок после заключения сделки;
• - передача валюты, происходит по ранее установленной цене, т.е. по цене на момент заключения сделки.

Традиционным и наиболее распространенным видом страхования рисков являются срочные форвардные сделки с иностранной валютой. Форвардный валютный контракт - это нерасторжимый и обязательный контракт между банком и его клиентом на покупку или продажу определенного количества указанной иностранной валюты по курсу обмена, зафиксированному во время заключения контракта, для выполнения (т.с. доставки валюты и сс оплаты) в будущем времени, указанном в контракте. Это время представляет собой конкретную дату либо период между двумя конкретными датами. Таким образом, клиент застраховал свои риски. Риск взял на себя банк. С этого момента принятый риск необходимо захеджировать самому банку. Поэтому банк, обычно в тот же день на ту же сумму и в той же валюте, делает еще одну сделку форвард с другим банком или фьючерсную сделку на специализированной бирже.

Валютный опцион является одним из вариантов полного покрытия валютных рисков. Его можно применять как страховку, используя при неблагоприятных движениях курса. По сравнению с форвардом опцион дает лучшую защиту от возможных рисков, потому что покупатель опциона оставляет за собой право выбора осуществления или неосуществления сделки.

Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Для того чтобы правильно выбрать тот или иной метод страхования валютного риска, необходимо выявить вид и предполагаемый срок выхода конкретного риска за пределы оптимального уровня и оценить степень доверия партнеров, участвующих в сделке.

Страхование валютных рисков во многих странах является обязательным и введен в целях стимулирования экспортной деятельности производителей, занимающихся внешнеторговой деятельностью. Оно обусловлено специфическими условиями внешнеэкономических контрактов. Целью такого страхования является защита отечественных экспортеров, импортеров и других участников внешнеэкономической деятельности. Страхование валютных рисков необходимо для возмещения потерь, связанных с производством экспортной продукции за отказ от ее оплаты зарубежным импортером по любым причинам, убытков от неплатежей за поставленные товары, выполненные работы и оказанные услуги в случае обострения финансового положения или банкротства иностранного партнера, убытков от колебаний валютных курсов в период от заключения контракта до окончания его действия, негативно влияет на покупательную способность валюты платежа. Страхованию подлежат и убытки, обусловленные политической нестабильностью в стране импортера. При этом следует обратить внимание на то, что в первых двух случаях потери понесет отечественный инвестор. В других случаях убытки могут касаться как экспортера, так и зарубежного покупателя. Первый терпит убытки при понижении курса валюты платежа, второй - при повышении.

Защита от валютных рисков может включать использование защитных оговорок в контрактах, прогнозирования курса различных валют и тому подобное.

Страхование биржевых рисков за последние годы получило значительное распространение. Объектом такого страхования может быть ответственность участников биржевых контрактов за убытки, обусловленные невыполнением условий соглашения одним из партнеров. В мировой практике страхуются убытки инвесторов, обусловленные мошенничеством или неплатежеспособностью члена биржи, а также убытки членов биржи от неплатежеспособности одного из них. При страховании контрактов на реальный товар договор может заключаться как продавцом, так и покупателем. Если договор заключается покупателем, ответственность страховщика возникает в случае отказа продавца от поставки товара при задержке поставки. Когда договор страхования заключается с продавцом, ответственность страховой организации возникает при отказе покупателя от оплаты товара или при задержке с Его оплатой.

Среди биржевых контрактов значительное развитие получили фьючерсные сделки, заключаемые на поставку товаров через определенный срок, на определенный момент могут быть не изготовлены. По своему змистом.фьючерсни контракты одновременно выполняют функцию страхования от возможных убытков. Они могут применяться для страхования от форс-мажорных обстоятельств, или независимых препятствий для выполнения соглашений.

Объектами страхования могут быть как денежная сумма непоставленной продукции, так и производственные (косвенные) убытки покупателя.

Вместе с тем, такое страхование в Украине пока имеет ограниченное применение, прежде всего, из-за неразвитости рыночных отношений, рыночной инфраструктуры. Биржи не всегда добросовестно выбирают себе клиентов, осуществляющих отбор участников торгов, контролируют выполнение ими соглашений, контрактов. Поэтому считается более целесообразным страхования биржевых рисков осуществлять в виде взаимного биржевого страхования или через акционерные страховые компании с участием капитала биржи, когда биржа и страховщик является взаемозацикав-ными в таком страховании.

Страхование других внешнеэкономических рисков

Отдельным видом страхования является страхование интересов инвесторов (страхование инвестиций) в случае запрета вывоза прибыли, полученной от инвестирования, и других нарушений прав иностранного инвестора в результате принятия решений законодательных или исполнительных органов власти, политических обстоятельств.

В современных условиях такое страхование является особенно актуальным для привлечения в нашу страну средств иностранных инвесторов, а также для украинских предпринимателей, которые вкладывают ресурсы в предпринимательскую деятельность за рубежом.

Страхование экспортных кредитов охватывает, как правило, две группы рисков - экономические и политические, при этом учитывается то, что каждая из них имеет определенные особенности. Поэтому с целью упрощения операций страхования этих рисков их страхованию в западных странах занимается одно страховое общество (компания) с одновременным передачей политических рисков на возмещение государству (при этом в государственный бюджет передается часть страховых премий, полученных от экспортеров). Во многих странах существуют специализированные учреждения страхования таких кредитов, например, общество "Гермес" в Германии, "Кофас" во Франции и др. Они преимущественно принадлежат государству, или государство в них имеет контрольный пакет акций.

Разнообразие условий экспортного страхования и сложность идентификации и оценки кредитных рисков приводит к тому, что страховые тарифы существенно различаются как в разрезе отдельных стран, так и в разрезе отдельных страховых организаций в пределах одной страны.

Важную роль во внешнеэкономической деятельности играет страхования имущества. Типичной формой является форма "Страхование дома и имущества" (Building and Property Insurance Form или, сокращенно, ИРИ). По этой типичной формой страхуется дом, сооружения, машины и оборудование, личное имущество, используемые в предпринимательской деятельности. В договоре на основе формы ИРИ можно расширить круг объектов страхования и включить в него:

Имущество, приобретенное после заключения договора;

Имущество, находящееся в пределах помещений, приобретенных после заключения договора;

Имущество, находящееся за пределами помещений, используемых в предпринимательской деятельности;

Имущество, находящееся вне дома, например, ограждение, знаки, антенны. Сумму возмещения можно установить следующим образом:

Все объекты, включенные в договор (договор часто оформляется в виде страхового полиса), страхуются на определенную сумму;

Отдельные объекты, включенные в договор, страхуются на определенную сумму;

Риски, которые страхуются по договору, перечисляются в договоре.

В договоре можно предусмотреть иные условия и оговорки.

Между тем существуют и другие договоры страхования, по которым страхуется ущерб, является косвенным результатом определенных событий. Наиболее известный тип такого страхования - это страхование прибыли от предпринимательской деятельности. По этому страхованию страховщик обязуется возместить страхователю потерю прибыли или фиксированных платежей в результате понесенного страхователем ущерба. Например, в результате пожара магазин был закрыт в течение месяца, когда работали только несколько его отделов. Если бы не было пожара, было бы получено больше прибыли. Кроме того, владелец магазина должен продолжать выплачивать заработную плату, налоги и стоимость содержания помещений и оборудования.

Глобализационные процессы в мире и на страховом рынке обусловливают формирование транснациональных финансовых групп и страховых компаний, которым под силу страхования глобальных страховых рисков и разнообразие страховых продуктов в сфере внешнеэкономической деятельности.

Контрольные вопросы

1. Классификация внешнеэкономических рисков и их страхование.

2. Международные соглашения по перевозке грузов, их виды и содержание.

3. Страхование перевозок грузов различными видами транспорта.

4. Суть и классификация валютных рисков.

5. Суть и классификация биржевых рисков.

6. Страхование валютных рисков.

7. Страхование биржевых рисков.

8. Страхование иных видов рисков во внешнеэкономических операциях.

9. Проблемы и перспективы развития страхования экспортных кредитов в Украине.

10. Страхование имущественных рисков посольств Украины за рубежом.

11. Виды международных расчетов и их влияние на задолженность импортеров перед экспортерами.

12. Характеристика объектов имущественного страхования во внешнеэкономической деятельности.

Индивидуальные тематические задания для самостоятельной работы

1. Разработайте классификацию рисков, требующих страхования при осуществлении внешнеэкономической деятельности.

2. Составьте перечень видов страхования внешнеэкономических рисков.

3. Приведите характерные черты страхования экспортных кредитов.

4. Составьте перечень страховых компаний, которые имеют право в Украине проводить операции с иностранного страхования.

5. Приведите перечень иностранных страховых компаний, сотрудничающих с отечественными страховщиками.

Литература

1. Закон Украины "О внесении изменений в Закон Украины" О страховании "Х ° 44 от 4 октября 2001 // Правительственный курьер. - 2001. - 7 ноября.

2. Закон Украины "О внесении изменений в Закон Украины" О страховании "J4i> 2 774-IV от 7 июля 2005 // www.rada.gov.ua

3. Закон Украины "О финансовых услугах и государственном регулировании рынков финансовых услуг" от 12.07.2001 г.. // Украина-бизнес. - 2001. - № 35.

4. Автострахование: теория, практика и зарубежный опыт: Специальное приложение к журналу "Финансы". - М.: Финансы, 1995. - 225 с.

5. Агеев Ш. Р. Страхование: теория, практика и зарубежный опыт. - М., 1998. - 376 с.

6. Александрова М. М. Страхование: Учебно-метод, пособие. - М.: ЦУЛ, 2002. - 208 с.

7. Александрова Т. Г., Мещерякова А. В. Коммерческое страхование: Справочник. - М.: Ин-т новой экономики, 1996. - 216 с.

8. Аленичев В.В., Аленичева Т.Д. Страхование валютных рисков, банковских и экспортных коммерческих кредитов. - М.: ИСТ-СЕРВИС, 1994. - 114 с.

9. Базилевич В. Д., Базилевич К. С. Страховое дело. - С-е изд., Перераб. и доп. - М.: Т-во "Знание"; КОО, 2003. - 250 с.

10. Базилевич В.Д. Страховой рынок Украины. - М.: Т-во "Знание"; КОО, 1998. - 374 с.

11. Волчанка А.Д., Завийский А.Д. Страховые услуги: Учеб. пособие. - Л.: Компакт-ЛВ, 2005. - 656 с.

12. Волчанка А. Д. Страхование: Учеб. пособие. - Л.: Новый Свет-2000, 2004. - 480 с.

13. Заруба О.Д. Страховое дело: Учебник. - М.: Т-во "Знание"; КОО, 1998. - 321 с.

14. Ротова Т. А., Руденко Л. С. Страхование: Учеб. пособие. - М.: КДТЕУ, 2001. - 400 с.

15. Страхование: Учебник / Кер. авт. кол. и наук. ред. С. С. Осадец. - М.: Финансы, 2002. - 526 с.

16. Страхование: Теория и практика: Учеб, пособие. / Н. М. Внукова, В. I. Успаленко, Л. В. Временно и др.; Под общ. ред. проф. Н. М. Внуково. - X .: Бурун Книга, 2004. - 376 с.

17. Фалин Г. И., Фалин А. И. Введение в актуарную математику. Математические модели в страховании. - М.: Изд-во МГУ, 1994.

18. Шахов В. В. Страхование: Учебник для вузов. - М.: Страховой полис; ЮНИТИ, 1997. - 311 с.

19. Шумелда Я. Страхование: Учеб. пособие. для студ. экон. спец. - Тернополь: Джура, 2004. - 280 с.

Неизменно связана с большими финансовыми рисками. Это – факт. Вы не можете досконально знать, когда получите доход, а когда останетесь без копейки в кармане. Риск убытка от той или иной сделке существует всегда. Основная причина – постоянно «плавающие» курсы валют, поведение которых сложно предугадать. В сфере рыночной торговли всегда проигрывает один из участников сделки. Если курс валют понизился, то теряет экпортер, если возрос, то . В связи этим появилась необходимость в разработке надежного инструмента, который бы защищал участников сделки от неоправданного риска. Так, наибольшей популярностью сегодня пользуется валютных рисков. Преимущество данного метода – возможность защититься от непредвиденного движения курсов валют и утери собственных сбережений.

Как это происходит?

В момент совершения сделки осуществляется фиксация стоимости одной валюты относительно другой. После этого (а в случае с форекс – ) не боится непредсказуемых бросков цен на валютном рынке и планирует свою дальнейшую деятельность с учетом рисков. Данный механизм хорошо отработан и пользуется большой популярностью в мире. Многие предприятия используют страхование валютных рисков для защиты собственного капитала.

Какие существуют способы страхования?

Чтобы свести к минимуму или вовсе их избежать, применяются самые различные способы страхования. К наиболее популярным из них можно отнести заключение форвардных соглашений с финансовым учреждением (банком), активное использование маржинальной торговли, включение в договор ряда условий по валютной сделке, применение биржевых контрактов (опционов, фьючерсов). Но и это еще не все. Наибольшей популярностью пользуется фиксирование стоимости валюты с помощью форекс. Данный метод мы и рассмотрим наиболее подробно. Итак, разберем ситуацию, когда в сделке участвуют две стороны – экспортер и импортер. Первая сторона заинтересована в продаже валюты, вторая – в ее покупке. Вполне логично, что стоимость товара постоянно меняется на фоне изменения ее курса. При этом сделки редко происходят мгновенно. Чаще всего они отсрочены во времени, что добавляет рисков для обеих сторон. Вы никогда не можете предсказать, заработаете на сделке или нет. Полагаются на волю случая – глупая затея. Сегодня в серьезных компаниях работают целые аналитические отделы. Их задача – прогнозирование изменений валютных курсов. К сожалению, даже самые точные прогнозы не всегда сбываются, поэтому риск потерять часть прибыли остается всегда. Именно поэтому страхование (хеджирование) валютных рисков чаще всего оправдано.

Чем форекс интересен для бизнесменов?

Большинство предприятий ведет расчеты только в одной валюте – в 99% случаев это американский доллар. Но что делать, если необходимо совершить обмен на другую валюту, к примеру, с доллара на или наоборот. Вполне логично, что наличные не хранятся внутри самой компании – они находятся в банке. Товар поступает с задержкой. В итоге любое изменение валюты сказывается на размере конечной прибыли. С помощью форекса можно быстро и с максимальной эффективностью застраховать финансовые риски компании. При этом предприятия-посредники получают целый ряд преимуществ: - во-первых, производится без реальной поставки денег , которые вносятся только один раз. В итоге не существует каких-либо ограничений по количеству операций – их может быть множество. Как только позиции закрыты, можно снимать со счета; - во-вторых, сделка проводится по принципу маржинальной торговли . Что это значит? Участник торгов получает в пользование большое , которое позволяет торговать гораздо большей суммой. К примеру, у компании в обороте 100 000 долларов. Если работать с плечом 1:200, то можно торговать суммой в 20 000 000 долларов. Согласитесь, перспективы более внушительные. Конечно, грамотные предприниматели не рискуют использовать весь депозит сразу – это слишком рискованно; - в-третьих, нет никаких комиссий на ввод и вывод средств. Но здесь многое зависит от брокера, который предоставляет услуги; - в-четвертых, появляется возможность открывать позиции в любой валюте , а не только в той, в которой открыт депозит. К примеру, если в настоящий момент идет страхование пары рубль-доллар, то после закрытия позиции и передачи товара можно делать следующую поставку в евро. Здесь нет дополнительных ограничений.

Основные типы и принципы страхования валютных рисков

Какие типы страхования сегодня существуют? Их немного – всего два. Застраховаться может покупатель или продавец. В первом случае (покупатель) страхуется от рисков, связанных с повышением стоимости товара, а во втором случае (продавец), наоборот – от вероятного понижения цены. Принцип страхования прост. Вы открываете позицию по конкретной паре двух выбранных вами валют. При этом ориентируетесь в сторону будущей операции по конвертации денежных средств. Что это значит? Если вы выступаете в качестве импортера и покупаете иностранную валюту, то стоит заблаговременно на покупку. Как только в банковском учреждении осуществляется реальная покупка валюты, позиция должна быть закрыта. Если вы выступаете в качестве экспортера, то ситуация имеет «зеркальное» отображение, то есть необходимо заблаговременно открыть позицию на продажу, а после совершения сделки, закрыть. Но для начала торговли придется отрыть счет форекс.

Расходы на страхование финансовых рисков с помощью форекс

Многие начинающие предприниматели переживают, что услуга страхования обойдется в кругленькую сумму. Это не так. Если правильно выбрать брокера, то будут минимальными. Многое здесь зависит от комиссий на операции (таковых может и не быть), свопа и спреда. Главные критерии выбора брокера – предоставляемые условия торговли и его надежность. Давайте расшифруем основные критерии. Что такое спред? Это разница между куплей и продажей валютной пары. Чаще всего он составляет два пункта (если речь идет о наиболее популярной паре «доллар-евро»). Снятие спреда производится единоразово – только во время открытия позиции. Здесь больших затрат нет и общие потери составляют не более 0,1% от всей сделки. Что такое ? Это плата, которую необходимо вносить за перенос позиции на ночь. Данный параметр может быть как положительным, так и отрицательным. Чаще всего размер свопа минимален. При этом есть брокеры, которые предлагают торговать совсем без свопов, что позволяет неплохо сэкономить. Если вы руководитель крупного предприятия, то данный вариант является оптимальным. Что касается комиссий, то (как мы уже упоминали) их либо нет вовсе, либо они имеют минимальный размер и не влияют на . В итоге затраты на страхование валютных рисков минимальны.

В чем преимущества применения форекс в хеджировании?

Какой вообще смысл страхования валютных рисков? В первую очередь – уберечь себя от потенциальных потерь. Если правильно построить программу хеджирования, то можно не только уменьшить риски, но и освободить интеллектуальные ресурсы компании, то есть загрузить работников другими, более полезными задачами. открывает большие возможности не только для заработка, но и для защиты от валютных колебаний. При этом наиболее частными клиентами являются крупные компании, которые часто сталкиваются с внешнеторговыми операциями. При этом клиенты получают целый спектр полезных инструментов.

Выводы

Страхование валютных рисков – это очень полезная опция для большинства современных компаний. Но помните, что хеджирование – это не идеальная защита от всего. Риски все равно остаются. Куда же без них?! Успешной вам торговли.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш

Управление рисками представляет собой один из динамично развивающихся видов профессиональной деятельности. В штате большинства крупных западных фирм есть особая должность – менеджер по риску, в функциональные обязанности которого входит обеспечение снижения всех видов риска. Менеджер по риску разделяет ответственность за рискованные решения с другими специалистами, отвечающими за ту или иную сферы деятельности. Так, вместе с финансовым менеджером менеджер по риску занимается вопросами определения степени риска и оценкой последствий финансовых решений, выбором видов страхования. Многие вопросы менеджер по риску решает вместе с маркетологом, менеджером, ответственным за работу с персоналом, и т.д.

По мере развития конкуренции, освоения отечественными предпринимателями новых сфер деятельности и рыночных инструментов, расширения и углубления внешнеэкономических связей риски будут возрастать, проявляться и новые виды их. Между тем российская хозяйственная практика последних лет дает немало примеров негативных последствий, обусловленных невниманием к этой стороне деятельности, непониманием ее значения (банкротства, крупные финансовые потери на внутренних и внешних рынках, упущенная выгода и пр.).

Современная экономика требует от участников рынка высокого профессионализма, гибкой стратегии поведения, долговременного прогнозирования финансовых результатов, быстрого и адекватного реагирования на конъюнктурные изменения.

Управление рисками включает следующие направления деятельности:

· идентификацию, анализ, оценку рисков;

· кризисное управление (ликвидация последствий возникающих убытков, выработка механизмов выживания);

· систему страховых превентивных мероприятий (минимизация и предупреждение риска).

Операционный валютный риск. Этот риск можно определить как возможность недополучить прибыли или понести убытки в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств. Экспортер, получающий иностранную валюту за проданный товар, проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, тогда как импортер, осуществляющий оплату в иностранной валюте, проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, т.к. возникают сомнения в том, что экспортируемые товары в конечном счете можно будет реализовать с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, т.к. в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность обменного курса может препятствовать международной торговле.

Может показаться, что неопределенность прибыльности экспортных операций, когда товары оцениваются в иностранной валюте, можно преодолеть, если назначить цену в базовой национальной валюте компании-экспортера. Однако это всего лишь перенесет валютный риск на импортера, который впоследствии предпочтет иметь дело с поставщиками, готовыми оформлять счета-фактуры в валюте страны-импортера. Кроме того, обесценивание иностранной валюты, подрывающее доходы от экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностранной валюте, что снижает его конкурентоспособность. Особенно разрушительный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям цены. Описанная проблема хорошо знакома экспортерам автомашин, текстильных изделий и алкогольных напитков

Примером нестабильности величины объема продаж может служить ситуация, когда компания участвует в тендере (торгах) за контракт. Компания должна сознавать, что тендер в национальной валюте может поставить ее в невыгодное конкурентное положение, а тендер в иностранной валюте может повлечь за собой валютный риск (в зависимости от результата тендера). Наиболее эффективную защиту от подобных рисков могут обеспечить валютные опционы.

Успех в тендере имеет следствием усиление степени подверженности компании валютному риску. Многие машиностроительные подрядные фирмы работают на Ближнем Востоке по контактным ценам в долларах США, тогда как их затраты оцениваются в другой валюте. Эти фирмы оказались уязвимыми для риска убытков от падения курса доллара и столкнулись с необходимостью застраховать себя на случай, если тенденция к ослаблению доллара сохранится в течение длительного периода.

Тендер в иностранной валюте может рассматриваться как источник условного операционного валютного риска. Очень часто риск, связанный с участием в тендере, считается разновидностью экономического валютного риска, особенно если под ним понимается весь остаточный риск, который трудно однозначно определить либо как операционный, либо как трансляционный.

Импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, также сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится особенно проблематичным в случае чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, к примеру, их конкурентами являются внутренние производители, которые не испытывают воздействия изменений в обменных курсах, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном направлении. Что касается товаров, изготовленных по новейшим технологиям, то обычно в качестве их поставщиков выступают либо США, либо Япония. Различия в изменениях курса доллара и иены по отношению к фунту стерлингов влияют на относительную конкурентоспособность (цену) американского и японского оборудования.

Задача определения операционного риска может потребовать оценки ситуации, когда цена сделки установлена в одной валюте, а оплата будет производиться в другой. Могут возникнуть сомнения относительно валюты, подверженной риску: это валюта цены или валюта платежа? Ответ: это валюта цены. Повышение курса валюты платежа по отношению к базовой валюте не сопровождается соответствующим ростом курса валюты цены относительно базовой. Более высокая стоимость покупки единицы платежа (например одного доллара) будет компенсироваться меньшим числом единиц (т.е. долларов), соответствующих стоимости товаров или услуг по сделке, выраженной в валюте цены.

Риски, связанные со сделками, предполагающими обмен валют, могут управляться с помощью политики цен, включающей определение как уровня назначаемых цен, так и валют, в которых выражена цена. Также существенное влияние на риск могут оказывать сроки получения или выплаты денег.

Операционный риск можно уменьшить, если валюта (или валюты) поступлений соответствует валюте (валютам) затрат. Простейшим примером может служить экспортер, затраты которого выражены в национальной валюте и который пытается избежать риска, выписывая счета-фактуры также в этой валюте. Трудности, возникающие при данном подходе, связаны с возможным желанием покупателя получать счета- фактуры в валюте своей страны, и если экспортер отказывается выписывать счета в валюте импортера, то сделка может не состояться.

Затраты экспортера могут быть в валютах, отличных от его национальной валюты, например, если он импортирует детали или сырье из-за рубежа. В данной ситуации он может выписывать экспортные счета-фактуры в той валюте, в которой он оплачивает свой импорт, и эта валютная нейтрализация, или «мэтчинг», может способствовать уменьшению валютного риска, например, экспортер, который из маркетинговых соображений вынужден выписывать счета в той валюте, которую предпочтет импортер, может попытаться договориться со своими зарубежными поставщиками о том, что будет оплачивать их счета в данной валюте.

Опасно выписывать или получать счета в валютах, для которых не существует надежных способов хеджирования. В частности, если невозможно или чрезмерно дорого заключить форвардный контракт, то в таком случае (если отсутствует указанная выше возможность валютной нейтрализации) компании лучше не выписывать счета-фактуры в этой валюте.

Может оказаться, что ни экспортер, ни импортер не захотят принимать счета в иностранной валюте. Например, британская компания, экспортирующая в центральноамериканскую страну, может столкнуться с проблемой, что в этой стране нет рынка форвардных контрактов для защиты от риска потерь от курсовой разницы. В подобной ситуации партнеры могут принять решение оформлять счета в долларах США. Нет никаких сложностей с хеджированием разницы в курсах фунта стерлингов и доллара США (форвардные, фьючерсные контракты или опционы). В свою очередь, курсовая разница между валютой центральноамериканской страны и доллара США также может быть легко хеджирована или этот курс может оказаться довольно стабильным (на самом деле, ряд небольших государств фиксируют свои обменные курсы относительно доллара США).

Теоретически простейшим способом защиты от риска считается попытка его избежать. Одним из способов уклонения от риска выступает выписывание компанией счетов в национальной валюте; другой способ – это контроль за сроками платежей и поступлений.

В случае операционного риска импортер, получающий счета-фак­туры в иностранной валюте, может попытаться организовать предоплату. Данный подход особенно целесообразен, если компания ожидает повышения стоимости валюты платежа. Предоплата имеет смысл, поскольку позволит избежать необходимости платить большую сумму в национальной валюте за требуемую сумму в иностранной валюте. При этом, однако, возникает проблема ликвидности, так как компания должна будет понести затраты в форме процентных платежей за деньги, взятые взаймы для финансирования предоплаты, или убытки от неполучения процента на капитал, который пойдет на предоплату.

Если на решение о предоплате влияет ожидание изменений валютных курсов, то имеет место определенная степень спекуляции. Хеджирование в чистом виде будет осуществляться, только если компания попытается избежать неблагоприятного изменения курса путем уклонения от риска, независимо от ее ожиданий относительно курсовых изменений. Но как только ожидания принимаются в расчет, компания будет также спекулировать на обменном курсе. Компания, осуществляющая предоплату ввиду ожидаемого повышения курса валюты платежа ими пытающаяся задержать платеж ввиду ожидаемой девальвации валюты платежа, будет заниматься скорее спекуляцией, чем хеджированием. Ее целью будет сохранение на прежнем уровне суммы обязательств в валютах с ожидаемой девальвацией и уменьшение размера обязательств в тех валютах, для которых ожидается повышение курса. Ускорение платежа часто называется «опережением» («лидс»), а задержка платежа – отставанием («лэгс»).

Задержка платежей или поступлений не может рассматриваться как метод хеджирования (за исключением тех случаев, когда риски искусственно создаются для компенсации других рисков). Когда у компании есть задержка в платежах – «отставание», она становится в большей мере подверженной курсовому риску. Импортер, ожидающий девальвации валюты счета-фактуры, может задержать платеж, с тем чтобы приобрести иностранную валюту позже, когда она упадет в цене. Для выигрыша от ожидаемого изменения курса открывается короткая позиция по иностранной валюте. Такое поведение является спекуляцией, а не хеджированием.

«Лидс энд лэгс» могут быть осуществлены рядом способов. Прежде всего, могут быть изменены сроки покупок и продаж. Наиболее ранние покупки являются одним из способов уменьшения риска будущих изменений курса. Сроки платежей и поступлений можно скорректировать независимо от сроков покупок и продаж. Кроме того, сроки приобретения или продажи иностранной валюты могут не совпадать со сроками платежей и поступлений. Если ожидается повышение стоимости иностранной валюты, получатель может некоторое время хранить ее до того, как реализует за национальную валюту.

Компенсация – это методика управления валютными операциями, наиболее подходящая для многонациональных компаний. Компенсация осуществима, когда имеются двусторонние потоки валютных средств. Если и платежи, и поступления компании осуществляются в долларах США, то ее операционный риск может быть сведен к размеру сальдо платежей и поступлений. Применительно к многонациональным компаниям платежи и поступления даже необязательно должны выражаться в одной и той же валюте. Британская материнская компания может торговать со своим филиалом в Германии и оформлять экспортные счета-фактуры для немецкого филиала в фунтах стерлингов, и, наоборот, немецкий филиал выписывает свои экспортные счета-фактуры при поставках материнской компании в немецких марках. Используя ожидаемый обменный курс, можно представить, что каждый раз платежи обеих сторон в какой-то степени будут взаимно компенсироваться и потоки денежных средств между двумя странами будут сведены к сальдо их платежей. Только это сальдо будет подвержено риску потерь для многонациональной компании. Однако компенсация, несмотря на то, что ее принцип прост, создает значительные административные трудности.

Синхронизация потоков денежных средств – это особая проблема. Хотя может показаться, что годовые потоки денежных средств компенсируют друг друга, возможна такая ситуация, что потоки одного направления разделены во времени с потоками противоположного направления. Тогда компенсация будет зависеть от способности компании манипулировать сроками поступлений и платежей. Если не учитывать временной аспект компенсации, у некоторых подразделений многонациональной компании могут возникнуть проблемы с ликвидностью. Если экспортные поставки немецкого филиала компании осуществляются за несколько месяцев до поставок по экспорту от материнской к дочерней компании, то филиалу придется дожидаться поступлений более длительный период. Вместо того чтобы сразу получить деньги от экспорта, филиалу придется ждать денег, которые могли бы быть использованы на оплату импорта от материнской компании. Проблема сроков движения потоков денежных средств может также касаться определения обменного курса.

Проблема синхронизации потоков денежных средств касается как типичной схемы потоков платежей, так и надежности этой схемы. Если потоки платежей в одном направлении регулярно отделены от потоков в другом направлении значительным временным периодом, то база для компенсации будет ограниченной. Даже если в среднем потоки хорошо поддаются нейтрализации, возможность компенсации будет уменьшена, если потоки нельзя надежно спрогнозировать. Могут возникать задержки с поставками; могут быть непредсказуемые отклонения в количестве поставляемого товара или в ценах, по которым он должен продаваться. Таким образом, финансист компании должен решить, насколько степень синхронизации потоков денежных средств и надежность их прогнозирования являются достаточными, чтобы применять метод компенсации.

Трансляционный валютный риск. Этот риск известен так же как расчетный, или балансовый риск. Его источником является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, если британская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, то компания подвержена риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой оценки стоимости активов дочерней фирмы, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания с чистыми пассивами в иностранной валюте будет подвержена риску в случае повышения курса этой валюты.

Если компания считает, что трансляционный риск не имеет особого значения, то тогда нет необходимости хеджировать такой риск. В поддержку этой точки зрения можно сказать, что отражение в балансовом отчете изменений активов и пассивов при их оценке в базовой валюте является всего лишь бухгалтерской процедурой, не имеющей существенного значения. Тот факт, что стоимость активов дочерней компании в США, выраженная в фунтах стерлингов, колеблется вместе с движением обменного курса доллара США к фунту стерлингов, может никак не повлиять на основную деятельность или прибыльность (в долларах США) дочерней компании. Поэтому затраты на хеджирование трансляционного риска могут считаться бессмысленными, так как фактически не существует риска потерь от колебаний курса. Эта точка зрения оправдана, если изменения курса рассматриваются как отклонения от относительно стабильного курса. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться существенной, хотя отклонения от курса в ту или иную сторону могут и не иметь значения. Тенденция к снижению стоимости доллара США относительно фунта стерлингов в долгосрочной перспективе могла бы иметь существенную значимость для материнской компании. Даже если бы обесценение доллара и не имело последствий для деятельности дочерней фирмы, будущие поступления прибыли в фунтах стерлингов от дочерней в материнскую компанию уменьшились бы, и было бы правильным отразить такое уменьшение в балансовом отчете материнской компании при оценке активов дочернего филиала. Такое уменьшение стоимости активов дочерней компании в фунтах стерлингов уже имело бы существенное значение для материнской компании, и в этом случае возник бы вопрос о необходимости определенных мер по хеджированию валютного риска.

Игнорирование отклонения обменного курса в ту или иную сторону от постоянного в целом курса в долгосрочной перспективе вполне оправдано для активов, например дочерних компаний, поскольку подобные активы носят долгосрочный и даже бессрочный характер. Для активов краткосрочного характера возникает проблема со сроками их погашения, так как эти сроки могут совпасть с периодом, когда будет особо неблагоприятный уровень обменного курса. Подобному риску подвержены долговые обязательства компаний, выраженные в иностранной валюте. Долговые ценные бумаги могут иметь срок погашения без права его продления. Даже если обменный курс фунта стерлингов к доллару просто колеблется в пределах постоянного уровня (при рассмотрении его на длительном отрезке времени), для британского заемщика американских долларов ситуация окажется весьма неблагоприятной, если срок погашения наступит в момент, когда курс доллара по отношению к фунту стерлингов будет в особенности высоким. Активы и пассивы, которые нельзя рассматривать как бессрочные, особенно если условия и сроки погашения не являются гибкими, создают вероятность валютного риска, являющегося существенным для компании. По этой причине в данном случае необходимо со всей серьезностью отнестись к хеджированию трансляционных валютных рисков.

Попытки определить степень трансляционного риска вызывают много разногласий, главным образом из-за различных методов учета, использовавшихся в течение многих лет. По существу, можно считать, что материнская компания подвержена риску потерь от изменения курса валюты, с которой работает ее филиал, на всю сумму чистых активов филиала. Считается, что балансовый риск возникает, когда существует дисбаланс между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Материнская компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами.

На практике, однако, не всегда применялся подобный упрощенный подход к учету трансляционного риска. Разногласия по поводу способов учета, в частности, были сконцентрированы вокруг следующей проблемы: должен ли учет принимать во внимание чистый риск (т.е. риск потерь от чистых активов) или он должен рассматривать составляющие балансового отчета и, в особенности, учитывать различия между воздействием курсовых изменений на денежные и неденежные статьи баланса. Рассмотрим этот спорный вопрос.

В течение многих лет Комитет по стандартам учета Объединенного королевства и аналогичные ведомства других стран пытались разрешить противоречивую проблему учета перевода (трансляции) иностранной валюты. Основной вопрос касался методики перевода финансовых отчетов зарубежных филиалов в консолидированные финансовые отчеты материнской компании. Этот вопрос особенно важен, так как все компании, имеющие зарубежные филиалы, обязаны переводить балансовые отчеты своих филиалов в валюту материнской компании с целью консолидации балансов.

Последним официальным решением в Объединенном королевстве является Положение о системе стандартов учета (SSAP 20) «Трансляция иностранных валют», изданное в 1983 г. Однако прежде чем рассматривать этот документ проанализируем два основных метода, использовавшихся годами, поскольку выбор метода оказал первостепенное влияние на формирование стандартов учета.

Существуют два обменных курса, которые в принципе могут использоваться в качестве базы при переводе балансовых отчетов филиалов в валюту материнской компании. Первый – курс на момент составления балансового отчета, и его часто называют курсом закрытия баланса, или итоговым курсом. Второй – это обменный курс на момент заключения сделки, который часто называется «историческим», или временным курсом. В течение долгих лет для учета активов и пассивов использовались всевозможные сочетания этих двух обменных курсов, но за последние десять лет компании стали преимущественно применять один из методов: либо так называемый метод итогового курса, либо временной метод.

В основе метода итогового курса лежит постулат о том, что если материнская компания поместила капитал (чистые инвестиции) в филиал, то чистые активы филиала полностью подвержены риску потерь от колебаний обменного курса. Концепция чистых инвестиций предполагает, что филиал, в общем случае, является независимо функционирующим предприятием, ежедневные операции которого, как правило, не зависят от валюты холдинговой компании. И в самом деле, считается, что зарубежный филиал может полностью или частично финансироваться за счет займов в местной валюте. Исходя из этого концепция чистых инвестиций рассматривает инвестиции материнской компании в деятельность филиала в целом, не выделяя инвестиции отдельно в активы и пассивы дочерней компании.

Концепция чистых инвестиций предполагает, что все статьи баланса дочерней компании должны быть пересчитаны по итоговому обменному курсу и включены в консолидированный балансовый отчет холдинговой компании. Таким образом, при изменениях обменных курсов, с момента составления одного баланса до даты составления следующего, прибыли или убытки для материнской компании будут равны изменениям в чистых активах дочерней компании за прошедший период, выраженным в валюте материнской компании. Эти прибыли или убытки не отразятся на потоках денежных средств, поскольку они являются курсовой разницей при переводе чистых активов филиала в консолидированный балансовый отчет, в котором они проводятся как основные средства и учитываются как изменения в нераспределенной прибыли.

Отсюда следует, что в тех случаях, когда прибыль и убытки в результате курсовых пересчетов действительно влияют на изменение потоков денежных средств, они являются частью обычных деловых операций филиала и должны учитываться в его отчете о прибылях и убытках. При таком подходе считается, что наилучшим показателем результатов деятельности зарубежного филиала является чистая прибыль, показанная в финансовых отчетах. Эти результаты деятельности зарубежных филиалов в местной валюте затем переводятся по среднегодовому обменному курсу для включения уже в консолидированный отчет о прибылях и убытках.

В отличие от метода итогового курса, временной метод не предполагает, что зарубежные операции осуществляются зарубежными филиалами, работающими как самостоятельные или полусамостоятельные хозяйственные единицы. Скорее наоборот, основополагающим постулатом является рассмотрение деятельности зарубежной дочерней компании как связанной настолько тесно с материнской, что деловые операции филиала должны считаться непосредственным продолжением бизнеса материнской компании. В этом случае постулируется прямое воздействие потоков денежных средств материнской компании, которая считается основным источником финансирования филиала. При данных обстоятельствах временной метод рассматривается как наиболее подходящий.

Временной метод разделяет активы и пассивы, учет которых в балансовом отчете осуществляется по «историческим затратам», и эти статьи вносятся в баланс по их текущей стоимости на денежные активы, учитываемые по «историческому» курсу, или по курсу, имевшему место, когда статьи были впервые занесены на счета. С другой стороны, денежные активы и пассивы вместе с любыми другими активами, учитываемыми по текущей стоимости, переводятся по курсу на дату составления баланса. В статьях, учтенных по текущей стоимости, в результате перевода по обменному курсу возникает курсовая разница, если происходят изменения в обменных курсах в период между датами составления балансов. Таким образом, в отличие от метода итогового курса, во временном только в некоторые статьи баланса вносятся корректировки при изменении обменного курса

Кроме того, трактовка курсовых прибылей и убытков также будет отличаться. Если при применении метода итогового курса прибыли и убытки от перевода валют рассматриваются как изменения в нераспределенной прибыли консолидированного баланса, временной метод считает их частью прибылей и убытков от деловых операций за год, постулируя неразрывную связь между потоками денежных средств филиала и материнской компании. Таким образом, при использовании временного метода учета все курсовые прибыли и убытки включаются непосредственно в консолидированный отчет о прибылях и убытках.

Спор о том, какой из методов следует применять при учете трансляционного риска, возникает при сопоставлении разных точек зрения на характер связи между материнской и дочерней компаниями. Если филиал работает как полуавтономная единица, то скорее всего предпочтение будет отдано методу итогового курса. И наоборот, если филиал рассматривается как продолжение бизнеса материнской компании, будет выбран временной метод. Помимо степени взаимосвязи между материнской и дочерней компаниями, оба метода можно сравнивать по эффективности, с которой они решают следующие вопросы.

По сравнению с методом итогового курса, рассматривающего чистые инвестиции, временной метод не дает адекватного показателя чистых активов, подверженных риску. Это происходит потому, что временной метод переводит неликвидные активы на базе «исторических затрат», и они не рассматриваются как подверженные риску от перевода валют по обменному курсу. Напротив, метод итогового курса считает все активы подверженными риску. И действительно, поскольку временной метод игнорирует неликвидные активы, учтенные по «исторической стоимости», часто создается впечатление, что чистые активы не подвержены риску. Это можно проиллюстрировать на примере, приведенном в табл. 8.1. Игнорируя неликвидные активы, временной метод показывает, что филиал материнской компании имеет чистые пассивы, а не чистые активы. Там, где метод итогового курса оценивает риск потерь от чистых активов в 70 000 ф. ст., временной метод дает показатель в 30 000 ф. ст.!

Хотя метод итогового курса превосходит временной метод в оценке суммы активов, подверженных риску потерь от изменений обменных курсов, он все же не может точно оценить степень риска. Причина в том, что текущая стоимость неликвидных активов не меняется прямо пропорционально обменным курсам. Если бы в табл. 8.1 неликвидные активы оценивались в 200 000 ф. ст., то реальный экономический риск был бы равен 170 000 ф. ст.

Таблица 8.1

Определение расчетного риска (по данным балансового отчета
филиала), в фунтах стерлингов

		Временной период	Метод итогового курса
Активы:
Неликвидные активы
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Пассивы:
Собственный капитал и нераспределенная прибыль
Кредиторская задолженность
Задолженность в местной валюте
Чистый расчетный риск

Еще один недостаток временного метода заключается в зависимости величины прибыли от изменений обменного курса; влияние его на подверженные риску чистые активы будет отражено в консолидированном отчете о прибылях и убытках. Напротив, при использовании метода итогового курса влияние изменений обменного курса на подверженные риску чистые активы вызвало бы изменение в статье «Нераспределенная прибыль» в балансовом отчете, отразившись на изменении чистой стоимости инвестиций, а не на прибыльности филиала.

Американские компании, которые пользовались временным методом, предписываемым американским стандартом финансового учета (FAS 8), часто сталкивались с тем, что колебания в учете поступлений заставляли их принимать решения о финансировании, которые диктовались скорее бухгалтерскими соображениями, чем экономической целесообразностью. Например, было бы естественно предположить, что американская компания с филиалом в Германии предпочла финансировать свои немецкие активы, выраженные в немецких марках, используя заемные средства, также выраженные в немецких марках, с целью снижения валютного риска. Однако при применении временного метода неликвидные активы немецкого филиала корректировались бы по «историческому» обменному курсу, в то время как финансирование за счет заемных средств корректировалось бы по текущему курсу. Следовательно, снижение курса доллара к немецкой марке было бы отражено как уменьшение прибыли, поскольку пришлось бы выплачивать большой долг и переплата не была бы компенсирована переоценкой неликвидных активов. Таким образом, правильным финансовым решением с точки зрения хеджирования было бы уменьшение учтенной прибыли. В результате некоторые компании не хеджировали бы свои зарубежные активы, финансируемые за счет внешнего долга, для того чтобы избежать этой проблемы учета.

Метод итогового курса не приводит к колебаниям учтенной прибыли и позволяет принимать решения о финансировании, учитывающие необходимость хеджирования валютного риска.

Поскольку метод итогового курса корректирует все активы и пассивы по одному и тому же обменному курсу, его преимуществом является то, что корректировки не искажают относительных показателей балансового отчета филиала. Это отличает его от временного метода, по которому различные активы переводятся по разным обменным курсам, и относительные показатели балансового отчета филиала не могут быть переведены в баланс материнской компании без изменений.

Одним из недостатков метода итогового курса является то, что он противоречит принципу осмотрительности, в соответствии с которым нельзя показывать в отчете прибыль, пока она фактически не будет получена. Метод итогового курса, переоценивая неликвидные активы филиала по обменному курсу на момент закрытия баланса, совершенно очевидно имеет результатом отражение прибыли в отчетности материнской компании, хотя эта прибыль не была получена путем продажи активов. Временной метод позволяет избежать этой проблемы, так как соответствующие активы оцениваются по первоначальному «историческому» обменному курсу. Таким образом, каждый из методов имеет свои преимущества и недостатки.

SSAP 20 – документ, опубликованный Комитетом по стандартам учета в 1983 г., как и многие другие стандарты учета, явился результатом многочисленных споров по поводу различных предшествовавших ему проектов положения. Так, проект положения 16 (ED 16), опубликованный в сентябре 1975 г., не требовал принятия какого-либо особого метода трансляции валют, а просто предлагал способ рассмотрения различий в валютных курсах. За ним последовал ED 21, опубликованный в сентябре 1977 г., требующий от компаний применения либо временного метода, либо метода итогового курса, а какие-либо иные методы считались неприемлемыми. И хотя это сузило диапазон выбора, все же компании могли на свое усмотрение предпочесть один из этих двух методов. За ED 21 в октябре 1980 г. вышел ED 27, который основывался на концепции чистых инвестиций. В проекте рекомендовалось использовать в качестве стандарта метод итогового курса, но делалось допущение, что директора компаний могут применять временной метод, если они считают, что он более адекватно будет отражать характер ведения операций. В апреле 1983 г. был опубликован SSAP 20, в целом отразивший тот же подход, что и ED 27, хотя некоторые несущественные детали в нем были изменены. SSAP 20 включал следующие моменты.

По вопросу о том, какой метод следует применять при составлении консолидированных финансовых отчетов, в разделе 52 SSAP 20 говорится: «Для корректировки финансовых отчетов филиалов на курсовую разницу в качестве стандарта следует использовать метод итогового курса, или метод чистых инвестиций». Однако в разделе 55 также отмечено, что «в тех случаях, когда операции зарубежного филиала в большей степени зависят от валюты инвестирующей компании, чем от местной, для филиала валюты следует использовать временной метод».

Главным отличием SSAP 20 является то, что компании лишаются права выбора метода трансляции валют, который они будут применять. Стандартом учета считается метод итогового курса, и только в особых ситуациях разрешено применение временного метода.

SSAP 20 также предписывает способ использования итогового курса. В этом документе указывается, что начальные чистые инвестиции в зарубежный филиал должны быть скорректированы по итоговому курсу и проведены в отчетности как изменения нераспределенной прибыли. Документ разрешает корректировать отчет о прибылях и убытках зарубежного филиала по итоговому курсу или по среднему курсу за рассматриваемый период, но при этом подчеркивается, что при использовании среднего курса разница между показателями отчета о прибылях и убытках, пересчитанными по среднему и итоговому курсам, должна быть проведена как изменение нераспределенной прибыли. Эти процедуры учета проиллюстрируем на следующем примере, в котором используется предписываемый SSAP 20 метод итогового курса.

Пример. Британская компания полностью владеет акционерным капиталом своего американского филиала. На дату составления первоначального баланса эти чистые инвестиции составляли 1 млн долл., а обменный курс был 1 ф. ст. = 1,25 долл. К дате следующего баланса обменный курс стал 1 ф. ст. = 1,50 долл. В течение года американский филиал получил прибыль в размере 150 000 долл., которую британская компания должна в целях консолидации скорректировать по среднегодовому курсу 1 ф. ст. = 1,35 долл. Затем эта курсовая разница переводится в консолидированный балансовый отчет следующим образом:

1. Чистые инвестиции на начало года должны быть скорректиро­ваны по итоговому курсу на конец года, а разница проведена как изменение нераспределенной прибыли:

Чистые инвестиции по итоговому курсу 1,50
Чистые инвестиции по начальному курсу 1,25
Уменьшение чистых инвестиций	(133 333 ф.ст.)

Это уменьшение чистых инвестиций на сумму в 133 333 ф. ст. затем проводится в консолидированном балансовом отчете как уменьшение нераспределенной прибыли.

2. Разность между прибылью за год, скорректированной по среднегодовому курсу, и прибылью, скорректированной по итоговому курсу, также будет показана как изменение нераспределенной прибыли:

Прибыль по среднему курсу 1,35
Прибыль по итоговому курсу 1,50
Дополнительное увеличение нераспределенной прибыли	11 111 ф. ст.

Таким образом, дополнительное увеличение нераспределенной прибыли составляет 11 111 ф. ст.

3. Интересно проследить, как данная процедура консолидации изменила чистые инвестиции. Новый показатель чистых инвестиций, который будет использоваться как база для расчетов следующего года, вычисляется следующим образом:

Чистые инвестиции по начальному обменному курсу
Уменьшение чистых инвестиций
Прибыль за год по среднегодовому курсу
Дополнительное изменение нераспределенной прибыли
Чистые инвестиции на конец года	766 667 ф. ст.

Временной метод приводит к искажению истинной позиции по прибыли в тех случаях, когда для финансирования капиталовложений в зарубежный филиал используются заемные средства в иностранной валюте. SSAP 20 признает легитимность этой финансовой процедуры в качестве способа хеджирования и разрешает возмещать прибыли и убытки от займа в иностранной валюте, связанные с колебаниями обменного курса. Это должно осуществляться за счет изменений в нераспределенной прибыли, возникающих при корректировке чистых инвестиций, вместо того чтобы проводить их по отчету о прибылях и убытках.

Однако SSAP 20 позволяет подобное возмещение, только если выполняются определенные условия, которые сформулированы в разделе 51 для частных компаний и в разделе 57 для консолидированных финансовых отчетов. Для консолидированных финансовых отчетов выделяют следующие критерии, разрешающие возмещение:

· отношения между компанией-инвестором и ее зарубежными предприятиями должны оправдывать использование метода итогового курса для целей консолидации;

· для любого расчетного периода прибыль и убытки от корректировки по обменному курсу, полученные за счет заявленных средств в иностранной валюте, могут возмещаться только на сумму расхождений чистых инвестиций в зарубежные филиалы, возникших в результате курсовой разницы;

· заемные средства в иностранной валюте, прибыль или убытки от которых в результате пересчета по обменному курсу используются в процессе возмещения, не должны превышать в совокупности общую сумму денежных средств, которые ожидаются к получению от чистых инвестиций, будь то за счет получения прибыли или другим способом;

· методика учета должна последовательно применяться от одного учетного периода к другому.

Поскольку реальный риск отличается от расчетного, определенного в SSAP 20, то следует заключить, что ограничения, приведенные в разделе 57, не дают возможности осуществить полное хеджирование.

Введение в практику учета SSAP 20 является большим шагом вперед по устранению расходящихся трактовок трансляционного риска в учете. Этому процессу также в значительной степени способствовала отмена в США стандартов финансового учета FAS 8, поддерживавших применение временного метода, и замена этого документа Положением по стандартам учета № 52, опубликованным в декабре 1981 г., в котором акцент ставится на метод итогового курса. По вопросу трансляционного риска в мире многонациональных корпораций в целом принимаются одинаковые стандарты.

Экономический валютный риск. Экономический риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании, например, на вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на изменение обменного курса или сдерживание роста заработной платы в результате инфляции, вызванной обесцениванием валюты.

В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не встречают конкуренции со стороны товаров, цены на которые могут стать более выигрышными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже такие компании не полностью защищены, так как изменения обменного курса могут иметь последствия, которых не сможет избежать ни одна фирма.

Колебания обменных курсов могут повлиять на степень конкуренции со стороны других производителей, оказав воздействие на структуру их затрат или на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания, продающая исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, так же как и товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых оплачиваются частично в иностранной валюте.

Изменения стоимости валюты страны могут иметь дополнительную значимость для компании, разместившей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на свой внутренний рынок, либо на рынки других стран-потребителей.

Некоторые сырьевые товары по традиции оцениваются в определенных валютах. Ярким примером этого являются цены на нефть в долларах США. Компании, получающие доход в других валютах, могут быть уязвимы для риска возможных убытков от повышения курса доллара по отношению к валютам, в которых они получают свои доходы. Одним из примеров таких фирм являются авиакомпании. Если они к тому же покупают самолеты в США и имеют в результате долговые обязательства в долларах, то усиливается их подверженность риску потерь от повышения курса доллара относительно национальных валют, в которых они получают доходы.

Скрытые риски. Существуют операционные, трансляционные и экономические риски, которые на первый взгляд не очевидны. Например, поставщик на внутреннем рынке может использовать импортные ресурсы, и компания, пользующаяся услугами такого поставщика, косвенно подвержена операционному риску, так как повышение стоимости затрат поставщика в результате обесценивания национальной валюты заставило бы этого поставщика повысить цены. Еще одним примером может быть ситуация с импортером, которому выписывается счет-фактура в национальной валюте и который обнаруживает, что цены меняются его зарубежным поставщиком в соответствии с изменениями обменного курса с целью обеспечения постоянства цен в валюте страны поставщика

Скрытые операционные и (или) трансляционные риски могут возникнуть и в том случае, если зарубежная дочерняя компания подвержена своим собственным рискам. Предположим, что американский филиал британской компании экспортирует продукцию в Австралию. Для американской дочерней компании существует риск потерь от изменения курса австралийского доллара, и она может понести убытки в результате неблагоприятных изменений курса австралийского доллара по отношению к доллару США. Подобные убытки подорвут прибыльность филиала. Возникает косвенный операционный риск, поскольку поступления прибыли от дочерней компании сократятся. Материнская компания также столкнется с трансляционным риском, если уменьшение прибыли от филиала будет отражено в оценке стоимости активов филиала в балансовом отчете материнской компании.

Выбор стратегии управления рисков. Хеджирование – это процесс уменьшения риска возможных потерь. Компания может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознанно или нет.

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, фирма может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в ее пользу. В результате компания будет спекулировать. Если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет – понесет убытки.

Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора многих компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение будет в их пользу – оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция.

Одним из недостатков общего хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные брокерам и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ – страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может выдержать неблагоприятные изменения. Но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.

Методику выбора адекватной стратегии управления риском можно увидеть на рис. 8.1 в диаграмме принятия решения при хеджировании валютного риска.

Эта диаграмма касается разработки стратегии уклонения от риска. Она показывает пути уменьшения риска посредством хеджирования и не рассматривает способы увеличения риска с целью спекуляции. Финансовый управляющий, решивший хеджировать только часть риска, полагаясь на прогнозы благоприятных изменений курсов, может тем не менее воспользоваться процедурами принятия решений, показанных на диаграмме. Отличие от полного хеджирования будет скорее по стои

мости, чем по характеру используемых инструментов.

Рис. 8.1. Диаграмма принятия решения
при хеджировании валютного риска

Диаграмма приведена для наглядности и не является предписанием. Она подсказывает возможные стадии в принятии решений, и указанные процессы – конечно, не единственно возможные варианты.

Эта диаграмма начинается с оценки характера и размера риска. Экономический риск не рассматривается, т.к. по своей природе он трудно поддается определению и измерению, и было бы практически невозможно установить процессы принятия решений, которые сформулировали бы стратегию управления таким риском.

Период подверженности риску является решающим фактором. С известным приближением «кратко- и среднесрочный» может относиться к периодам длительностью до пяти лет.

Еще один решающий фактор – определенность риска. Участие в тендере может служить примером неопределенности риска в пределах от нуля до некоторой величины. Можно предсказать в известных пределах сокращение объема сбыта в какой-то валюте, но конкретный уровень сбыта, а также соответствующая степень риска могут быть очень неопределенными. В подобных случаях наиболее подходящими являются опционы.

Рассмотрим данные в диаграмме методы хеджирования валютных рисков, а также и другие методы, применяемые на практике как в России, так и за рубежом.